當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（13日）上午，第一財(cái)經(jīng)記者先后來(lái)到Signature Bank和第一共和銀行（First Republic Bank）位于曼哈頓中城的分行營(yíng)業(yè)廳，兩家銀行均正常營(yíng)業(yè)。

或許是由于前一日美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司FDIC共同發(fā)布的聯(lián)合聲明穩(wěn)定儲(chǔ)戶(hù)信心，現(xiàn)場(chǎng)并未出現(xiàn)大排長(zhǎng)龍取現(xiàn)的情景。

事實(shí)上，當(dāng)記者抵達(dá)時(shí)，分行門(mén)口的攝像機(jī)和記者遠(yuǎn)比前來(lái)問(wèn)詢(xún)的客戶(hù)還多，每走出一名客戶(hù)，記者們便蜂擁而上。

一位未透露姓名的Signature Bank客戶(hù)向現(xiàn)場(chǎng)記者表示，由于銀行專(zhuān)員未能及時(shí)回復(fù)問(wèn)詢(xún)，于是便親自前來(lái)確認(rèn)銀行是否仍在營(yíng)業(yè)，并被告知自己的儲(chǔ)蓄賬戶(hù)是“安全”的。“你們（記者）要是有什么一手信息，請(qǐng)務(wù)必告訴我。”該位客戶(hù)手撫胸口說(shuō)道。

上周末，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布，關(guān)閉總部位于紐約的地區(qū)銀行Signature Bank，使其成為此輪風(fēng)波中，繼硅谷銀行之后被關(guān)閉的第二家金融機(jī)構(gòu)。

溢出效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)散

不過(guò)，資本市場(chǎng)未見(jiàn)絲毫緩和。

伴隨投資者把目光轉(zhuǎn)向潛在的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域——地方性銀行，近兩個(gè)交易日，包括西太平洋合眾銀行（PacWest Bancorp）、西部聯(lián)合銀行（Western Alliance Bancorp）、第一共和銀行（First Republic Bank）等多次觸發(fā)日內(nèi)停牌。

上述地方性銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與硅谷銀行類(lèi)似，其證券組合在利率上升的環(huán)境下面臨虧損，而儲(chǔ)戶(hù)余額本身也面臨著下降的問(wèn)題，兩者的結(jié)合導(dǎo)致了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。負(fù)面影響也波及歐洲大陸，歐洲銀行股本周首個(gè)交易日同樣遭遇嚴(yán)重拋壓。

JW Warren Capital CEO李君蘅在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“在此事件中，我們不能把股東和儲(chǔ)戶(hù)混為一談。股市動(dòng)蕩不是監(jiān)管者擔(dān)憂(yōu)的，儲(chǔ)戶(hù)才是。哪怕股東和債權(quán)人面臨清零的風(fēng)險(xiǎn)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持（backstop）足以穩(wěn)定儲(chǔ)戶(hù)的信心，這才是最重要的。”

“股東和債權(quán)人本就要為所獲得的報(bào)酬承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但是儲(chǔ)戶(hù)需要受到保護(hù)。”李君蘅補(bǔ)充道。

上周五硅谷銀行宣告破產(chǎn)，成為自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)第一家被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管的大型銀行。

摩根大通從負(fù)債端和資產(chǎn)端分析了硅谷銀行暴露的問(wèn)題，負(fù)債端存在過(guò)度依賴(lài)機(jī)構(gòu)/VC存款，而不是傳統(tǒng)的零售存款（更具粘性）。資產(chǎn)端，由于疫情以來(lái)貸款需求復(fù)蘇緩慢，銀行將資金投入到有價(jià)證券——可出售證券（AFS）及持有到期證券（HTM）。與其他銀行相比，硅谷銀行有價(jià)證券與存款的比例明顯偏高，容易受到經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。與2019年相比，硅谷銀行的AFS資產(chǎn)從140億美元增長(zhǎng)270億美元，而HTM資產(chǎn)則從140億美元暴漲至990億美元，這也給最終暴雷埋下了隱患。

上周末，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)在一份聯(lián)合聲明中公布了一系列穩(wěn)定銀行系統(tǒng)的措施。美聯(lián)儲(chǔ)宣布，通過(guò)新的銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）提供額外資金，該計(jì)劃將向機(jī)構(gòu)提供最長(zhǎng)一年的貸款，對(duì)美國(guó)國(guó)債和這些機(jī)構(gòu)持有的其他資產(chǎn)提供支持。

雷曼時(shí)刻2.0？為時(shí)過(guò)早

值得一提的是，本月初，美聯(lián)儲(chǔ)在向國(guó)會(huì)提交的半年度貨幣政策報(bào)告中提及：銀行業(yè)非常穩(wěn)定，整個(gè)金融體系狀況良好。

美國(guó)銀行業(yè)倒閉并不是罕見(jiàn)的事情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2008年年初以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)有共計(jì)近500家銀行破產(chǎn)倒閉。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀(guān)策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注溢出效應(yīng)。不過(guò)硅谷銀行的問(wèn)題似乎不具備普遍性，與其“目標(biāo)客戶(hù)群”有關(guān)，相比之下，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款資金來(lái)源更為多元化，同時(shí)金融危機(jī)以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表更為穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)更強(qiáng)。

無(wú)獨(dú)有偶，LPL金融的分析報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息政策、小眾的客戶(hù)基群，和缺乏收益資產(chǎn)多元化等的因素共同作用下，引發(fā)了硅谷銀行的倒閉。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，SVB和SBNY的倒閉并不能視作更深層次危機(jī)的信號(hào)，但需要密切關(guān)注銀行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的持續(xù)動(dòng)態(tài)，以辨認(rèn)任何蔓延跡象。

“我們預(yù)計(jì)硅谷銀行和Signature銀行的倒閉不會(huì)成為系統(tǒng)性危機(jī)的第一步，”該行分析師在報(bào)告中寫(xiě)道。

據(jù)LPL金融統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年，有72家FDIC的受保銀行倒閉。

誠(chéng)然，不論是上周末的擠兌場(chǎng)面，還是資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，都不由得讓人們聯(lián)想起2008年全球金融危機(jī)。受次貸危機(jī)影響，彼時(shí)多家華爾街投行在政府和美聯(lián)儲(chǔ)政策支持下被收購(gòu)，避免了危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散。

李君蘅認(rèn)為，SVB事件與雷曼危機(jī)相比，“兩者完全性質(zhì)不同，不能比較。”

她進(jìn)一步解釋道，2008年次貸危機(jī)更大程度上是金融機(jī)構(gòu)“資不抵債”導(dǎo)致的問(wèn)題，許多銀行的資產(chǎn)及其抵押品（房地產(chǎn)）價(jià)格存在嚴(yán)重泡沫，10多萬(wàn)的房子炒到上百萬(wàn)，金融機(jī)構(gòu)資金枯竭。“現(xiàn)在，銀行是有錢(qián)的，更大程度上是資產(chǎn)期限的錯(cuò)配問(wèn)題。”

對(duì)于近期市場(chǎng)波動(dòng)，施羅斯伯格分析道，這很大程度上是流動(dòng)性壓力下的“羊群效應(yīng)”，“特別在目前的利率和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，信心的崩塌往往是致命的。”

2020年疫情初期，美聯(lián)儲(chǔ)為通過(guò)為買(mǎi)入商業(yè)票據(jù)、國(guó)債、市政債券等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為面臨經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)提供融資支持。這一次，美聯(lián)儲(chǔ)也及時(shí)推出了流動(dòng)性工具，試圖環(huán)境面臨擠兌壓力的金融機(jī)構(gòu)被迫拋售資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。杰弗瑞發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，即使如此，地區(qū)性銀行依然面臨壓力。正如2007年至2009年房地產(chǎn)崩潰之前的危機(jī)一樣，貼現(xiàn)窗口被認(rèn)為不足以應(yīng)對(duì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)，這些問(wèn)題在某種程度上源于美聯(lián)儲(chǔ)自己的激進(jìn)貨幣政策。

施羅斯伯格認(rèn)為，正如次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部主導(dǎo)了陷入困境機(jī)構(gòu)的并購(gòu)交易，包括摩根大通收購(gòu)了貝爾斯登和美國(guó)銀行收購(gòu)了美林。外界需要看到的是后續(xù)解決方案，如果無(wú)法及時(shí)找到買(mǎi)方，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒可能會(huì)卷土重來(lái)。

美聯(lián)儲(chǔ)本月還堅(jiān)持加息嗎？

隨著硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波發(fā)酵，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)資金涌向貴金屬和商品貨幣。對(duì)銀行業(yè)“傳染”風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)觸發(fā)了加息預(yù)期迅速扭轉(zhuǎn)，美元指數(shù)和美債收益率重挫。隨著2月通脹數(shù)據(jù)即將公布，面臨通脹和金融穩(wěn)定兩大挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的決定變得撲朔迷離。

聯(lián)邦基金利率期貨顯示。下周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上沒(méi)有加息的可能性一度超過(guò)40%，預(yù)計(jì)終端利率峰值已從9月5.5%提前至5月的4.7%。

施羅斯伯格告訴記者，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的決定而言，經(jīng)濟(jì)的影響才是關(guān)鍵，目前還很難看出。但從行動(dòng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)決心將風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)控制。“進(jìn)一步加息的可能性正在降低， 主要是對(duì)衰退的擔(dān)憂(yōu)以及銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的警惕。” 他說(shuō)。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈齊烏斯（Jan Hatzius）報(bào)告中表示，鑒于最近銀行系統(tǒng)的壓力，不再期望FOMC在3月會(huì)議上宣布加息。該行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月、6月和7月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期保持不變，現(xiàn)在預(yù)計(jì)最終利率為5.25-5.5%。

投行斯迪富（Stifel）首席股票策略師巴里·班尼斯特 (Barry B. Bannister）在答復(fù)第一財(cái)經(jīng)記者的郵件采訪(fǎng)時(shí)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息和債券價(jià)格的反彈，將有助于地方性銀行的資產(chǎn)組合。”

另一方面，周二（14日）將公布的2月通脹數(shù)據(jù)可能成為美聯(lián)儲(chǔ)政策放緩的阻力。隔夜，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯在接受外媒采訪(fǎng)時(shí)表示：“倘若美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)專(zhuān)注于抑制通脹的目標(biāo)，將是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。”薩默斯預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在下周的議息會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)是合適的。

施羅斯伯格預(yù)計(jì)，如果最終通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，將給本月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)提供更多政策窗口。而超預(yù)期的物價(jià)指標(biāo)則會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)重新評(píng)估通脹形勢(shì)，3月會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，再次推高終端利率的展望。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)上月CPI同比增長(zhǎng)6%，低于1月份的6.4%，核心CPI預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，而1月份為5.6%。相比之下，通脹掉期市場(chǎng)和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)估更高。掉期交易為6.043%，而克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)CPI增長(zhǎng)6.21%。

分析認(rèn)為，一方面，除住房外的核心服務(wù)增速一直保持在6%左右，勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱表明特定行業(yè)可能面臨更持久的通脹動(dòng)能。另一方面，隨著2月二手車(chē)價(jià)格上漲4.3%，商品價(jià)格可能已經(jīng)重新上漲。歷史上，二手汽車(chē)價(jià)格與商品價(jià)格的環(huán)比變化呈正相關(guān)，銅價(jià)最近大幅上漲，也影響了此前公布的ISM制造業(yè)價(jià)格支付指數(shù)。兩大因素將成為影響反通脹進(jìn)程的重大阻力。