報(bào)告期內(nèi)，智信精密營(yíng)業(yè)收入依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，且應(yīng)收賬款不斷上升，毛利率下降

《投資時(shí)報(bào)》研究員 李沐陽

近日，深圳市智信精密儀器股份有限公司（下稱智信精密）向深圳證券交易所遞交了招股說明書，申請(qǐng)登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，智信精密擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1333.34萬股，擬募集資金4.01億元，將用于“自動(dòng)化設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”“信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

查閱智信精密招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱報(bào)告期），公司前五大客戶銷售收入占比逐步上升，且嚴(yán)重依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。另外，該公司應(yīng)收賬款不斷增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)走低。

針對(duì)以上情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至智信精密相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈

智信精密以機(jī)器視覺及工業(yè)軟件開發(fā)為核心，主要從事自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化線體及夾治具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)，并為客戶實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)智能化提供軟硬件一體化系統(tǒng)解決方案。公司產(chǎn)品和服務(wù)主要應(yīng)用于消費(fèi)電子行業(yè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期內(nèi)智信精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.44億元、3.99億元、4.91億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4790.3萬元、8181.69萬元、9462.44萬元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。

與此同時(shí)，與兩者一同增長(zhǎng)的還有來自蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的銷售收入。

2012年開始，智信精密與蘋果公司進(jìn)行合作，模式分為兩種，一種為蘋果公司直接或指定EMS廠商下單，另一種為EMS廠商自主下單，具體方式及份額由蘋果公司與其EMS廠商自行決定，這兩種模式下，智信精密提供產(chǎn)品的最終使用方均為EMS廠商。

招股書數(shù)據(jù)顯示，智信精密向蘋果公司銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.79%、37.68%和25.73%。雖然直接銷售收入占比僅為3成左右，但是最終用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到97%以上，并且比例仍在不斷上漲?？梢钥闯?，智信精密經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，甚至可以說經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈直接掛鉤。

對(duì)此，智信精密在招股書中提高公司客戶集中度高符合行業(yè)特點(diǎn)。然而，《投資時(shí)報(bào)》研究員對(duì)比其他同業(yè)公司銷售數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)并非如此。報(bào)告期內(nèi)，同業(yè)可比公司的前五大客戶營(yíng)業(yè)收入占比平均值分別為66.43%、72.14%和58.73%，而智信精密占比卻高達(dá)68.81%、90.36%和91.88%，遠(yuǎn)高于同業(yè)可比公司平均值。

值得注意的是，智信精密背靠的這顆“大樹”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也并不穩(wěn)定。2019年蘋果公司的營(yíng)業(yè)收入下滑，自動(dòng)化設(shè)備的整體需求有一定程度的縮減。另一方面，蘋果公司影響力較大，在供應(yīng)商的選擇上較為嚴(yán)格。如果智信精密的技術(shù)研發(fā)能力、規(guī)模量產(chǎn)水平、質(zhì)量控制等方面不能滿足蘋果公司的要求，將難以繼續(xù)維持與其合作。一旦出現(xiàn)這種情況，九成以上的銷售缺口該從何處彌補(bǔ)？

智信精密與同行業(yè)可比公司前五大客戶營(yíng)業(yè)收入占比情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

毛利率持續(xù)下降

查閱智信精密招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，綜合毛利率始終高于同業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同業(yè)可比公司的綜合毛利率平均值分別為48.87%、45.16%和41.78%，智信精密主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.81%、50.77%和48.90%，高出同業(yè)公司平均值約6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)較高的盈利水平。

整體來看，智信精密尚處在規(guī)模較小且增長(zhǎng)較快的成長(zhǎng)期，產(chǎn)能利用率較高。并且，公司將資源集中于顯示模組全自動(dòng)組裝線及配套夾治具、平板檢測(cè)設(shè)備和筆記本電腦檢測(cè)設(shè)備等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售中，這是該公司綜合毛利率高于其他公司的重要原因。另外，由于智信精密的主要客戶集中于消費(fèi)電子領(lǐng)域，該領(lǐng)域自動(dòng)化設(shè)備附加值較高，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)均保持較高毛利率水平。

不過從走勢(shì)來看，智信精密的綜合毛利率呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，且下降速度較快，2021年甚至開始跌破50%。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，除了自動(dòng)化線體外，公司其他各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率都呈現(xiàn)走低狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，自動(dòng)化設(shè)備毛利率由54.35%降至44.64%，夾治具毛利率由58.38%降至50.90%，改造及技術(shù)服務(wù)的毛利率下降幅度最大，由77.69%下降為54.71%。

隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能利用率降低，智信精密的毛利率也許會(huì)進(jìn)一步下降，公司如何保持較高的盈利能力值得關(guān)注。

另外，智信精密的應(yīng)收賬款狀況也不容樂觀。招股書數(shù)據(jù)顯示，該公司應(yīng)收賬款逐年增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款賬面金額分別為5730.01萬元、1.81億元和2.05億元，2020年和2021年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率高達(dá)217.54%和13.26%。然而，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.30次、3.18次和2.41次，2021年周轉(zhuǎn)率僅為2019年的一半。

如果下游客戶推遲付款進(jìn)度或付款能力發(fā)生變化，公司將面臨應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)。另外，應(yīng)收賬款短時(shí)間內(nèi)大幅上升會(huì)使公司現(xiàn)金流承受較大壓力。

智信精密主要產(chǎn)品毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書