昨日晚間，京東物流（02618.HK）發(fā)布公告稱，有關(guān)收購德邦物流（603056.SH）股本權(quán)益的第一期轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成，京東物流完成了對(duì)德邦控股超過50%股權(quán)的收購，自此，京東集團(tuán)正式成為德邦物流的實(shí)際控制人，德邦控股的財(cái)務(wù)業(yè)績將并入京東集團(tuán)。

自今年3月宣布收購事宜至今，京東物流進(jìn)一步完成了對(duì)快遞產(chǎn)業(yè)鏈的整合，兩大物流企業(yè)的合并乎是一件值得期待的事。但另一方面來看，至今仍未盈利的京東物流，與今年一季度陷入虧損的德邦股份，兩家公司的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”在財(cái)務(wù)上卻充斥著令人擔(dān)憂的氛圍。

成本壓力下，兩企業(yè)雙雙虧損

德邦股份是國內(nèi)直營模式的零擔(dān)貨運(yùn)龍頭企業(yè)之一，在全國領(lǐng)域擁有高效穩(wěn)定的物流網(wǎng)絡(luò)，并以跨區(qū)域的大件快運(yùn)業(yè)務(wù)聞名。從收入來看，2019年-2021年，德邦股份收入分別為259.22億元、275.34億元、313.59億元。然而到了2022年1季度，公司當(dāng)季營收為70.20億元，相較去年同期下降4.7%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

在利潤方面，德邦股份自2021年以來就出現(xiàn)了明顯的頹勢(shì)。疫情環(huán)境下，直營模式帶來的高人力成本成為公司的壓力。2019年-2021年以及2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（虧損）分別為3.24億元、5.64億元、1.42億元以及-7960萬元。在扣除非經(jīng)常性損益后，德邦股份22年1季度虧損1.6億元。

京東物流則相對(duì)要好上一些。22年一季度，京東物流實(shí)現(xiàn)營收273.5億元，同比增長22%，其中來自集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易收入113.9億元，來自其他方向的收入159.6億元。公司開放模式的探索得到了市場(chǎng)回饋，外部一體化客戶數(shù)量在報(bào)告期內(nèi)達(dá)到5.8萬個(gè)，同比增長19.9%。

從毛利率上看，22年一季度京東物流實(shí)現(xiàn)毛利潤14.6億元，毛利率相較去年大幅提升4.3%至5.3%。毛利率的改善使京東物流的未來充滿了可能性。22Q1，京東物流錄得 Non-IFRS 凈虧損7.98億元，凈利率為-2.9%，虧損情況較去年同期-13.66 億元大幅收窄，盈利水平得到改善。

京東物流盡管尚未實(shí)現(xiàn)正向盈利，但整體業(yè)績發(fā)展向好，在排除疫情影響后預(yù)計(jì)利潤翻正并不遙遠(yuǎn)。然而在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)接下正處下坡路的德邦物流，其成本端的壓力又會(huì)更重一些。京東物流為何要收購德邦股份？

收購德邦物流，京東完成業(yè)務(wù)補(bǔ)強(qiáng)

從業(yè)務(wù)上來看，德邦股份和京東物流在業(yè)務(wù)上分別有不同的優(yōu)勢(shì)區(qū)間。德邦股份由大件物流起家，后期切入快遞業(yè)務(wù)。雖然目前快遞業(yè)務(wù)收入占比更重，但德邦在物品快運(yùn)上有持續(xù)積累的物流網(wǎng)絡(luò)以及干線運(yùn)輸能力，使其在3kg-60kg的貨物運(yùn)輸上具有明顯優(yōu)勢(shì)。由于傳統(tǒng)貨運(yùn)行業(yè)轉(zhuǎn)型，德邦股份的運(yùn)營模式與網(wǎng)絡(luò)型快遞較為接近，擁有自營的運(yùn)力和網(wǎng)絡(luò)布局，在服務(wù)品質(zhì)上也有所保證。

京東物流則是以倉配模式為主，通過建立前置倉-配送站的運(yùn)輸模式，預(yù)測(cè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求并提前配置倉儲(chǔ)，減少貨物的搬運(yùn)次數(shù)和操作環(huán)節(jié)，達(dá)到高效配送的效果。這種模式說的直白一點(diǎn)，是建立在電商需求之下的快遞模式，本身需要依托于集團(tuán)積累的消費(fèi)數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)倉儲(chǔ)，且難以靈活的調(diào)整運(yùn)輸資源。

在京東物流逐漸展開C端快遞業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“獨(dú)立”的背景下，對(duì)京東物流的運(yùn)力補(bǔ)充是非常必要的。收購德邦，有助于京東物流補(bǔ)充原本不足的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)能力以及攬派資源的能力。截至2021年底，德邦股份具有9127個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，6.82萬個(gè)快遞員，153個(gè)分撥中心，2182條干線路線，2.06萬輛自運(yùn)營車輛，能夠?qū)〇|物流在末端配送、運(yùn)力資源的調(diào)動(dòng)上提供支持。

同時(shí)，針對(duì)家電、家私等重量較大的物品，德邦物流在快遞上的經(jīng)驗(yàn)也能夠幫助京東物流更好的履行送達(dá)服務(wù)。隨著電商的普及與發(fā)展，家電、家具、建材、衛(wèi)浴、酒類等價(jià)值高、體積大、非標(biāo)準(zhǔn)化外形的商品在電商行業(yè)中的銷量不斷提升。京東集團(tuán)本身也在該行業(yè)具有野心與優(yōu)勢(shì)，京東商城在家電領(lǐng)域的線上份額排名第一，并持續(xù)布局線下家電專賣、自營店。

電商大件/重貨一般具有產(chǎn)品附加值較高、體積較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度低等特點(diǎn)，貨運(yùn)配送難度大，也是各類零擔(dān)貨運(yùn)企業(yè)在運(yùn)送端的痛點(diǎn)。德邦股份在大件物流服務(wù)市場(chǎng)中的能力毋庸置疑，收購?fù)瓿珊?，預(yù)計(jì)將對(duì)京東物流的業(yè)務(wù)形成較好的補(bǔ)充效應(yīng)。

價(jià)格戰(zhàn)后，快遞行業(yè)集中度提升

根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年上半年，全國快遞服務(wù)企業(yè)累計(jì)完成業(yè)務(wù)量512.2億件，同比增長3.7%，業(yè)務(wù)累計(jì)完成4982.2億元，同比增長2.9%；6 月行業(yè)單票價(jià)格為9.52元/件，同比增長1.2%，環(huán)比增長0.85%。其中電商件單價(jià)回升0.5元，至8.3元/件，同比上漲3.2%，環(huán)比上漲6.4%。

在過去的兩年中，價(jià)格戰(zhàn)成了快遞行業(yè)難以磨滅的苦難經(jīng)歷。為了競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)空間，低價(jià)搶量的手段成了快遞企業(yè)沖擊電商行業(yè)格局的手段，激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致單票收入下降幅度遠(yuǎn)大于單票成本的下降幅度，而派費(fèi)亦持續(xù)下降，使得總部利潤下降，嚴(yán)重影響了行業(yè)生態(tài)。監(jiān)管部門不得不多次出臺(tái)相關(guān)政策，整治快遞行業(yè)惡性價(jià)格戰(zhàn)亂象，使得快遞業(yè)單票收入回歸正常區(qū)間。

在激烈的斗爭(zhēng)過后，行業(yè)目前維持相對(duì)的和平，盡管面對(duì)疫情，依舊有部分企業(yè)采取了降價(jià)保量的政策，但在監(jiān)管政策下，短期內(nèi)再度出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的跡象并不明顯。但價(jià)格戰(zhàn)的終結(jié)主要來源于監(jiān)管，其競(jìng)爭(zhēng)格局并未改變。在“非攻”的環(huán)境下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)手段則會(huì)聚焦于降本增效，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，從而達(dá)成存量下的良性競(jìng)爭(zhēng)，這也是京東物流收購德邦股份的一大背景。

京東物流對(duì)德邦物流的收購，是中國快遞行業(yè)的一個(gè)縮影，完成對(duì)德邦快遞的收購后，京東物流在全產(chǎn)業(yè)鏈上的布局逐漸完善，和順豐、菜鳥聯(lián)盟的競(jìng)爭(zhēng)差距也會(huì)縮小，意味著快遞貨運(yùn)行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升。

行業(yè)龍頭不斷集中的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，中國快遞貨運(yùn)市場(chǎng)在未來的一段時(shí)間中將會(huì)進(jìn)入加速整合的階段，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)的集中度有望不斷提升，而像順豐控股、中通快遞、京東物流等位于行業(yè)頂端，能夠提供質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)更高、定制差異化服務(wù)的頭部企業(yè)將脫穎而出，率先受益。