文 | 向善財(cái)經(jīng)

IPO是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它意味著企業(yè)開(kāi)始深入資本化增長(zhǎng)的階段，很多企業(yè)也以IPO為成功的目標(biāo)之一。

在沖刺IPO的歷程中，總有那么一些企業(yè)的IPO之路走的頗為艱難，比如多次沖擊IPO并且仍然為之努力的八馬茶業(yè)。八馬茶業(yè)是一家很有特點(diǎn)的公司，“豪門(mén)聯(lián)姻、家族化管理”是外部給八馬茶業(yè)貼上標(biāo)簽的同時(shí)，也是市場(chǎng)對(duì)它的固有印象。

這些印象化的標(biāo)簽之外，也許我們應(yīng)該更多地去關(guān)注背后的細(xì)節(jié)和內(nèi)在邏輯：資本為什么不看好茶葉賽道？制約茶企資本化的天花板究竟是什么？我們嘗試透過(guò)茶葉的文化、以及產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)解答這個(gè)問(wèn)題。

茶企離資本化“進(jìn)階”還差一次“管理迭代”？

2013年，IDG資本、天圖資本等四家投資機(jī)構(gòu)注資1.5億元后八馬茶業(yè)踏上IPO之路。2015年，八馬茶業(yè)曾在新三板掛牌上市，三年之后八馬茶葉新三板摘牌轉(zhuǎn)而謀求創(chuàng)業(yè)板上市。

去年4月，八馬茶業(yè)再次向深交所提出創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，到了今年5月份，八馬茶葉主動(dòng)回撤創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，并轉(zhuǎn)向主板上市。

在轉(zhuǎn)向主板上市的過(guò)程中有這么一個(gè)細(xì)節(jié)，從撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，到提交主板上市申請(qǐng)僅僅用了3天。這背后透露出兩個(gè)態(tài)度：八馬茶業(yè)認(rèn)為自身具備沖擊IPO的實(shí)力和條件，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信證券也對(duì)八馬茶業(yè)上市也有信心。

信心的來(lái)源在于業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2019年-2021年，八馬茶業(yè)收入分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9188.16萬(wàn)元、1.16億元、1.63億元。

不過(guò)，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定盈利只是算是IPO的及格線(xiàn)，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，才是關(guān)乎未來(lái)價(jià)值表現(xiàn)的關(guān)鍵。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分為兩個(gè)方面：當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)的成長(zhǎng)空間。

從近期的數(shù)據(jù)上來(lái)看，八馬茶業(yè)披露，截至2022年3月31日，公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.5億同比增長(zhǎng)4.2%，同時(shí)凈利潤(rùn)卻下滑9.88%。增收不增利，表明企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不佳。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要原因是銷(xiāo)售費(fèi)用占比高、以及存貨影響。

如果說(shuō)，銷(xiāo)售及存貨影響的是八馬茶業(yè)短期經(jīng)營(yíng)，那么，長(zhǎng)期來(lái)看，管理架構(gòu)的迭代和更新可能決定著未來(lái)愜意的成長(zhǎng)空間。

財(cái)報(bào)之外，影響企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素是人，也就是由人組成的企業(yè)管理架構(gòu)體系。

過(guò)于明顯的家族化企業(yè)特征，可能是資本市場(chǎng)對(duì)于茶企沒(méi)有太多興趣的原因之一。

天眼查APP股權(quán)信息顯示，八馬茶業(yè)股權(quán)主要控股權(quán)在創(chuàng)始人王文禮、王文彬和王文超，有媒體報(bào)道稱(chēng)，三人系親屬關(guān)系。

一方面，這容易被外界認(rèn)為其中可能會(huì)有關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，另一方面，從投資人的角度來(lái)看，他們更愿意投資那些管理體系更現(xiàn)代化的非家族式管理的企業(yè)。

企業(yè)管理中一般認(rèn)為，家族化的企業(yè)管理結(jié)構(gòu)容易忽視制度建設(shè)和管理，不利于形成客觀(guān)公正的機(jī)制和秩序，不能充分的發(fā)掘企業(yè)增長(zhǎng)的活力。

在晉升機(jī)制上，家族化的人事安排會(huì)影響優(yōu)秀員工的晉升通道，這樣的情況下，企業(yè)可能很難獲得優(yōu)秀人力資源的補(bǔ)充。反映到企業(yè)決策上，一些并不符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方向的決策可能會(huì)因此被采納。

此外，如果家族成員的個(gè)人利益與企業(yè)利益不一致，那么可能會(huì)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，特別涉及財(cái)產(chǎn)分配等問(wèn)題時(shí)，這樣的弊端會(huì)被進(jìn)一步放大。

實(shí)際上，不只是八馬茶業(yè)，很多茶企也都是家族化管理結(jié)構(gòu)，這是中國(guó)企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)過(guò)程中的一個(gè)必然的產(chǎn)物，但這樣的治理結(jié)構(gòu)顯然不利于茶企資本化發(fā)展。

“投資人在考察傳統(tǒng)企業(yè)時(shí)其組織架構(gòu)的方式往往會(huì)成為關(guān)注的重點(diǎn)之一”一位為投資機(jī)構(gòu)做盡調(diào)的人士表示：“組織管理架構(gòu)是否現(xiàn)代化，一定程度上而言體現(xiàn)了企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)的水平，而管理水平更高的企業(yè)往往有更好的資產(chǎn)回報(bào)率。”

家族化的管理結(jié)構(gòu)如何迭代至現(xiàn)代化的企業(yè)管理機(jī)制，可能是茶企資本化進(jìn)階的必修課。

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，隨著喜茶奈雪等新茶飲的興起，茶企面臨著更多的不確定性，年輕人的消費(fèi)喜好在不斷變化，消費(fèi)市場(chǎng)新品牌不斷涌現(xiàn)，茶企需要有更符合市場(chǎng)發(fā)展的管理架構(gòu)方式來(lái)應(yīng)對(duì)未知的變化。

茶企資本化的“鐵三角”：規(guī)?；?、多樣性、附加值

組織管理架構(gòu)現(xiàn)代化脫節(jié)之外，資本不愛(ài)“喝茶”也有更深刻的原因。我們認(rèn)為，茶葉企業(yè)在資本化進(jìn)程中，最終會(huì)進(jìn)入價(jià)值增長(zhǎng)的“鐵三角”模型。

所謂鐵三角就是：規(guī)模化、多樣性以及附加值。茶葉在資本化的過(guò)程中，其價(jià)值主要受這三個(gè)因素的影響。

首先，品牌的規(guī)模化增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的是多樣性減少以及附加值降低。

從投資的角度來(lái)看，資本市場(chǎng)偏愛(ài)的是有待規(guī)?；€沒(méi)有完成規(guī)?；馁惖馈Ｒ?yàn)橐?guī)模越大，單位成本越低，企業(yè)就能從規(guī)?；蝎@取超額收益。

無(wú)論是八馬茶業(yè)還是近兩年出現(xiàn)的小罐茶，其基本邏輯就是希望完成茶葉賽道的規(guī)模化，并從品牌影響力中獲取超額收益。

不過(guò)，茶葉雖然市場(chǎng)很大，但不容易被規(guī)模化。

一方面，規(guī)模化生產(chǎn)意味著品質(zhì)上的妥協(xié)。比如小罐茶雖然在嘗試工業(yè)化生產(chǎn)，但在市場(chǎng)上迫于規(guī)?；膯?wèn)題，推出了平價(jià)產(chǎn)品線(xiàn)。工業(yè)化帶來(lái)的生產(chǎn)擴(kuò)大，使得小罐茶不得不放棄高端定位的堅(jiān)守，轉(zhuǎn)身進(jìn)入一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的市場(chǎng)。

另一方面，這些品牌其實(shí)忽略了很重要的一點(diǎn)：目前中國(guó)已經(jīng)是世界上最大的茶葉消費(fèi)國(guó)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，小品牌和多樣性反而是特色跟優(yōu)勢(shì)。并不存在規(guī)?；牡讓舆壿嫛?/font>