財(cái)聯(lián)社|新消費(fèi)日?qǐng)?bào)7月16日訊（研究員 梁又勻）近期，乳制品賽道不斷傳來品牌公布IPO進(jìn)展的消息，有人黯然退出，有人高調(diào)入局。

其中，最受關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是網(wǎng)紅牛奶品牌“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”已于7月初遞交招股書，擬沖擊上交所主板。作為近幾年依靠營銷在電商平臺(tái)起家的新消費(fèi)品牌，認(rèn)養(yǎng)一頭計(jì)劃通過本次IPO募資18.51億元，擬投資于牧場和品牌營銷推廣。

另一頭，三度沖擊上市的嬰幼兒配方奶粉企業(yè)美廬生物卻同樣在7月初撤回了上市申請(qǐng)。在終止上市背后，是公司數(shù)年?duì)I收、利潤增長緩慢，且毛利率始終低于行業(yè)平均水平，品牌營銷投入比例也僅有行業(yè)平均水平的一半左右。

2022上半年，還有更多“小眾”的乳制品品牌正在沖擊上市，如溫氏乳業(yè)、騎士乳業(yè)、菊樂食品、完達(dá)山等。

然而即便是已完成上市的陽光乳業(yè)，其單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、偏低的奶源自給率，以及多年增長不大的營收表現(xiàn)也頻繁被被提起。

在蒙牛、伊利兩大頭部公司牢牢占據(jù)市場主流的當(dāng)下，從二級(jí)市場尋求融資或許是品牌們能想到最快的擴(kuò)產(chǎn)、擴(kuò)大影響力的方式。

“小眾奶”扎堆IPO

乳制品賽道的火熱，早在2020年就已開始。

公開資料顯示，2020年以科拓生物、均瑤健康、品渥食品、熊貓乳品、一鳴食品為代表的眾多乳制品上下游企業(yè)扎堆登陸A股，同期提交招股書者也不少。

進(jìn)入2021年，成功上市的乳制品企業(yè)有所下降，李子園、優(yōu)然牧業(yè)分別登陸A股和港股。在一級(jí)市場中，簡愛酸奶、光明乳業(yè)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛都分別實(shí)現(xiàn)了單次數(shù)億元的融資。

最近半年以來，瞄準(zhǔn)IPO的乳制品企業(yè)仍在持續(xù)增長。

陽光乳業(yè)上市進(jìn)度較為順利，2021年6月遞交招股書后，盡管面臨部分股東提前分紅套現(xiàn)等爭議，但今年5月便已完成上市。

原本已在新三板掛牌的騎士乳業(yè)，北交所開放后也尋求轉(zhuǎn)板上市再融資，擬募集約4億元，用于建設(shè)新的奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目。

近幾年，溫氏股份也在籌劃旗下子公司溫氏乳業(yè)拆分上市。2020年11月溫氏股份已審議通過前期籌備議案。2022年2月，溫氏股份曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)上透露，乳業(yè)子公司已完成股份制改制，并與此前引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者簽訂了2025年之前上市的對(duì)賭協(xié)議。

2019年，完達(dá)山提出“雙百億”的發(fā)展目標(biāo)，即到2025年實(shí)現(xiàn)收入100億、上市后市值超100億的目標(biāo)，又一次鎖定了上市進(jìn)程。2022年初，完達(dá)山完成了6.6%股權(quán)的掛牌轉(zhuǎn)讓。

結(jié)合完達(dá)山董事長王貴2021年提出的“力爭2022年上市”目標(biāo)，有分析稱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于推動(dòng)公司上市。

宜品乳業(yè)也在日前高調(diào)召開了IPO戰(zhàn)略研討會(huì)，從會(huì)議結(jié)果來看，公司對(duì)于未來登陸資本市場充滿自信。

澳亞集團(tuán)作為國內(nèi)蒙牛、伊利、光明等頭部乳制品企業(yè)供應(yīng)商，選擇上市港交所也頗有底氣。其營收模式不僅包括為其他品牌提供奶源，還包括牛肉原料的供應(yīng)，能實(shí)現(xiàn)兩大方向共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。

財(cái)報(bào)顯示，澳亞集團(tuán)2021年?duì)I收高達(dá)35.13億元，凈利潤7.07億元；近3年公司營收和凈利潤年均增速分別達(dá)到了21.9%和18.4%，增速遠(yuǎn)超同行水平。

在新消費(fèi)賽道走熱的影響下，新晉網(wǎng)紅品牌認(rèn)養(yǎng)一頭牛僅2021年就完成了3次融資。2021年10月，認(rèn)養(yǎng)一頭牛與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議。不到一年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛就正式向上交所遞交了招股申請(qǐng)書。

資料顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2019年至2021年?duì)I收分別為8.65億元、16.50億元、25.66億元，歸母凈利潤分別為1.08億元、1.45億元、1.4億元。從營收角度對(duì)比，認(rèn)養(yǎng)一頭牛若能成功上市，則將排在第15位的皇氏集團(tuán)（25.69億元）和第16位貝因美（25.40億元）之間。

執(zhí)著上市，企業(yè)帶病闖關(guān)

回顧2022上半年，乳制品企業(yè)看似熱鬧的IPO背后，僅有陽光乳業(yè)較為順利地完成了上市。與此同時(shí)，另一家上市多年的乳制品企業(yè)科迪陷入經(jīng)營危機(jī)，最終因財(cái)務(wù)造假暴雷退市。

目前仍處于IPO預(yù)備階段的企業(yè)，大都是此前已籌備上市多年的乳制品品牌。

以營收規(guī)模最大的完達(dá)山為例，上市之路堪稱艱難。早在2000年公司就曾傳出上市消息，并于2003年順利過會(huì)，但就在“臨門一腳”的關(guān)鍵時(shí)刻因董事長撤換而被迫擱置上市事宜。

此后，完達(dá)山先后遭遇了業(yè)內(nèi)“三聚氰胺”、旗下分公司審計(jì)結(jié)果存在缺陷、子公司暴雷等負(fù)面事件，上市計(jì)劃被迫擱置。

2020年、2021年，完達(dá)山奶粉產(chǎn)品曾兩次被卷入線下營銷騙局。雖然公示資料顯示，僅為騙子利用了完達(dá)山相關(guān)產(chǎn)品，企業(yè)并未參與其中，但這也給公司在消費(fèi)者心中的信譽(yù)蒙上一層陰影。

被調(diào)侃為“IPO釘子戶”的菊樂股份曾在2017年、2019年、2020年三次更新招股書，但最終都未能成行。2020年4月，菊樂股份收到證監(jiān)會(huì)警示函，涉及內(nèi)部員工侵占資產(chǎn)行為并未詳細(xì)披露。而該員工案件直至今年年初才宣告終審結(jié)案。

2022年7月，菊樂股份最新招股書再度披露，擬募資13.63億元，投入奶牛養(yǎng)殖、生產(chǎn)基地改造以及營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級(jí)等項(xiàng)目。

已撤回上市申請(qǐng)的美廬生物，也是從深交所主板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，二度沖擊上市失敗。據(jù)招股書顯示，美廬生物此次上市擬募資3.83億元，用于奶粉生產(chǎn)線、品牌推廣營銷以及產(chǎn)品研發(fā)。

成立僅6年的認(rèn)養(yǎng)一頭牛在經(jīng)營上并未爆出重大失誤，但卻“槽點(diǎn)十足”。除了近期被曝的牛奶變質(zhì)和售后問題外，營銷模式上也被懷疑存在虛假宣傳。

招股書顯示，公司2019年自有奶源產(chǎn)量為0，成立的前4年間，公司主要依靠采購光明乳業(yè)、圣牧控股等公司的生牛乳維持產(chǎn)品生產(chǎn)。2020年，隨著公司的生產(chǎn)基地建成，該情況才有所改善。

簡而言之，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的“高端奶源”在較長一段時(shí)間內(nèi)均為貼牌生產(chǎn)，但其在宣傳時(shí)卻多次表示選用“自有奶源”。多年不見產(chǎn)奶的牛，也使得品牌“云認(rèn)養(yǎng)”奶牛的策略存在“空手套白狼”、“微商分銷”的嫌疑。

一朝上市，解萬難？

不同于蒙牛、伊利等已在全國廣泛建立分銷網(wǎng)絡(luò)的頭部品牌，后續(xù)上市的大小乳制品企業(yè)均為服務(wù)某一省或地區(qū)的“小眾奶”。

例如，立志走出四川的菊樂股份、內(nèi)蒙古重點(diǎn)乳企之一的騎士乳業(yè)、東北知名老品牌完達(dá)山，以及來自江西的美廬生物等。

隨著頭部企業(yè)開始滲透細(xì)分市場，在當(dāng)?shù)負(fù)碛心淘础⒖删徒敵龅蜏啬?、酸奶等產(chǎn)品的“小眾奶”們正在面臨巨大壓力，不掉隊(duì)、努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破是當(dāng)務(wù)之急。

而從沖擊IPO企業(yè)的募資用途不難看出，建設(shè)新生產(chǎn)基地、加強(qiáng)品牌營銷力度是其應(yīng)對(duì)沖擊的主要策略。

“一旦上市成功，企業(yè)將獲得大規(guī)模融資，有利于推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)向品質(zhì)強(qiáng)化，上市后企業(yè)獲得更大的品牌優(yōu)勢(shì)，容易擴(kuò)大市場份額。”此外，財(cái)經(jīng)觀察專家羅攀還認(rèn)為，從外部看，乳制品行業(yè)聯(lián)動(dòng)著一二三產(chǎn)業(yè)，從國家推動(dòng)地方特色優(yōu)勢(shì)發(fā)展，支持鄉(xiāng)村振興，鞏固農(nóng)村脫貧攻堅(jiān)成效的角度來講，乳制品上市都是非常有利的。

數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)乳制品行業(yè)15家重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為3136.93億元，同比增長16.59%。2022年一季度，國內(nèi)乳制品行業(yè)總營收為465.55億元（不包含蒙牛乳業(yè)、中國飛鶴、澳優(yōu)、現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)），同比增長12.43%。

盡管受困于疫情變化以及飼料價(jià)格上漲，各個(gè)上市公司的毛利率普遍承壓，除蒙牛、伊利兩大巨頭外不少乳制品企業(yè)凈利潤有所下滑。但不論是低溫奶、奶粉還是酸奶、奶酪等，均隨著國民整體收入的增加而逐漸迎來消費(fèi)升級(jí)。

以認(rèn)養(yǎng)一頭牛為例，邁入上市進(jìn)程的乳制品企業(yè)往往已走完了早期發(fā)展的第一階段歷程，品牌在市場上逐漸扎根，往后的發(fā)展需要上市融資作為支撐。

此外，企業(yè)上市也為管理層變現(xiàn)、建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供了方便。“企業(yè)上市成功，前期投資人也講獲得收益而退出，企業(yè)將從資本推動(dòng)型企業(yè)轉(zhuǎn)向經(jīng)營推動(dòng)型企業(yè)。”羅攀補(bǔ)充道。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛在此前數(shù)輪融資中，身后已聚集了包括德弘資本、KKR、頭頭是道投資基金、美團(tuán)龍珠等知名投資機(jī)構(gòu)，變現(xiàn)需求或許更為迫切。

對(duì)比成功上市的“前輩”，不論是已上市的光明乳業(yè)、皇氏乳業(yè)、一鳴食品、西部牧業(yè)，還是此前被曝添加劑問題的麥趣爾，上市融資伴隨著持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品線的豐富，公司經(jīng)營穩(wěn)定性得到鞏固。

但另一方面，在蒙牛伊利的“夾擊”下，不論是否上市，想要實(shí)現(xiàn)區(qū)域性突圍、布局全國市場并未易事。

與此同時(shí)，大部分乳制品品牌并不擅長營銷推廣。相較于3年砸10億宣傳自己的認(rèn)養(yǎng)一頭牛，不少營收規(guī)模僅數(shù)億元的品牌每年只能拿出數(shù)千萬元，宣傳策略較為保守。

或許更為致命的是，但許多已走到IPO的企業(yè)，其奶源自給率始終無法支撐起主要產(chǎn)品的生產(chǎn)。

而全國范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)牧場十分稀缺，多年來一直出于供不應(yīng)求狀態(tài)。不少牧場都專注于服務(wù)頭部企業(yè)，“小眾奶”想要走出高端化或是差異化路線，還需想辦法建立品質(zhì)過硬、安全可靠的奶源供應(yīng)模式。這一難度同樣不亞于做好品牌營銷推廣。